Kortfattet sammendrag

Hva er Sovereign Investment Fund?

• EN suverene investeringsfond (FSI) er et statlig investeringsfond som investerer i både virkelige og finansielle eiendeler, inkludert aksjer, obligasjoner, eiendom, edle metaller og alternative aktivaklasser i samsvar med de langsiktige strategiske prioriteringene i hjemlandet ditt.
• FSI er generelt etablert ved hjelp en balanse mellom merbetalinger, offisielle innskudd i utenlandsk valuta, produkt av privatiseringer, betalinger av statlige overføringer, skattemessige overskudd og / eller inntekter fra eksport av grunnleggende produkter.
• Det er fem brede klassifiseringer fra FSI: stabiliseringsfond, sparing og fremtidige generasjonsfond, pensjonsreservefond og fremtidige forpliktelser, reserveinvesteringsfond og, ofte, suverene fond for strategisk utvikling (FSDE).
• For året 2017 FSI aktivaklasse kombinert for å holde mer enn $ 7,4 billioner i forvaltningskapital (AUM) i 120 fond.

Hva er Santiago-prinsippene?

• De Santiago-prinsippene består av 24 prinsipper og praksis generelt frivillig akseptert av medlemmene i International Forum of Sovereign Investment Funds (FIFSI). De ble etablert for å fremme åpenhet, god styring, ansvarlighet og forsvarlig investeringspraksis, samtidig som de fremmer en mer åpen dialog og en dypere forståelse av FSI-aktiviteter.
• FIFSI ble etablert i England i 2009 og er en internasjonal ideell gruppe av av 30 forvaltere av statlige formuefond som samlet kontrollerer 94% av eiendelene under Sovereign Investment Management.
• Santiago-prinsippene var etablert som svar på globale investorer, regjeringer og tilsynsmyndigheter som ga uttrykk for bekymring om den upassende typen åpenhet, uavhengighet og styringsrutiner gitt sin økende innflytelse i det største kapitalmarkedet og investeringslandskapet.

Hva er formålet med et suverent investeringsfond?

• Målet med et statlig formuefond er å distribuere statlige og dedikerte aksjefond i alle markeder og aktivaklasser globalt for å oppfylle et lands strategiske, økonomiske eller sosiale prioriteringer.
• Disse prioriteringer inkluderer en stabiliseringsprioritet , fast bestemt på å isolere en gitt økonomi fra interne og / eller eksterne sjokk; en kapitalmaksimeringsprioritet som for eksempel kunne fokusere på å overføre naturressursformuen til et gitt land til langsiktige finansielle instrumenter for fremtidige generasjoner; Y en strategisk utviklingsprioritet , fokuserer vanligvis på forplantning av utviklingsprioriteringer som jobbskaping, infrastrukturutvikling eller økonomisk diversifisering bort fra en enkelt vare.

Hvordan investerer suverene investeringsfond?

• Suverene aksjefond vanligvis fordele eiendelene sine i fire investeringsklasser: (1) kontanter og ekvivalenter; (2) rentepapirer; (3) globale, offentlige handlinger; og (4) alternative investeringer, inkludert direkte / private equity, venturekapital og hedgefond, eiendom og infrastrukturinvesteringer.
• FSI-porteføljemiks er drevet av de underliggende økonomiske og strategiske prioriteringene til vertsregjeringene, som det er tre nevnt ovenfor: (1) stabilisering, (2) kapitalmaksimering og (3) strategisk økonomisk utvikling.

Dette er sjakk, ikke brikker

Siden deres formelle ankomst på investeringsscenen på 2000-tallet, suverene formuefond (FSI) har møtt en sunn blanding av nysgjerrighet og rastløshet. Greit nok. De eksisterer tross alt et sted mellom det skumle grået av ytelsesmaksimerende kapitalforvaltere, megakapteiner og underjordiske statlige etater som stille brukes til å fremme suverene agendaer. Eksempel: Var din massive redning av vestlige banker - Citi, Merrill Lynch, UBS og Morgan Stanley - under finanskrisen i 2008 en kollektiv investering på jakt etter alfa eller en øvelse i geopolitisk opportunisme? Har China Investment Corporation tilbud i Infrastruktur etter ressurser Afrika, på sikkerheten til ikke-fornybare ressurser eller på geopolitisk innflytelse?

Konspirasjonsteorier og geopolitiske sjakkekamerater til side, suverene formuefond er uten tvil bærebjelkene i det globale investeringslandskapet. Som en aktivaklasse har de vokst eksponentielt i størrelse, antall og relevans, noe som gjenspeiles i deres eiendeler under forvaltning, for tiden knyttet til $ 7,4 billioner , og omfanget, omfanget og sofistikering av virksomhetene. Evaluert som ren reproduksjon av kapitalforvaltere, FSI er heterogene i investeringsmål, som igjen de kjører investeringsadferd, porteføljemiks og mål for suksess.

Denne artikkelen introduserer sine lesere for statlige formuefond som en aktivaklasse, deres 'formålskategorier', investeringsstrategier og trender, samt deres stadig utviklende tildelingsstrategier.

Sovereign Investment Fund

EN Sovereign Investment Fund det er et investeringsmiddel tilhører regjeringen etablert for å kanalisere betalingsbalanseoverskudd, offisiell utenlandsk valutaoperasjon, privatiseringsinntekter, statlige overføringsbetalinger, skattemessige overskudd og / eller inntekter fra ressurseksport, til globale investeringer på vegne av suverene og for å fremme målene.

Suverene formuefond investerer i både virkelige og finansielle eiendeler som spenner fra aksjer, obligasjoner, eiendom, edle metaller og hard infrastruktur, til alternative investeringer som Privat kapital , hedgefond og venturefond . Selv om GUF-er først og fremst er globale i perspektiv, investerer de også innenlands, spesielt når det gjelder strategisk utvikling av statlige formuefond . Fra 2017 anslås det at FSI-er vil være kombinere for å inneholde mer enn $ 7,4 billioner i Assets Under Management, som representerer omtrent 6% av globale eiendeler under institusjonell forvaltning.

De aller fleste statlige formuefondene har bosted i oljeeksporterende land eller i Øst-Asia. Derfor, og fra et kapitalinnsamlingsperspektiv, er FSI-er delt inn i to kategorier : (en) suverene råvarefond , og (2) ikke-handelsvarige statsformuefond . Råvarefondene finansieres med inntektene fra ikke-fornybar vareeksport (olje, gass, edle metaller), som øker basen AUM i tider med høye priser, men de destabiliserer hjemmekonomiene og budsjettene i tider med knapphet. Råvarer, derimot, finansieres derimot vanligvis med valutareserver eller overskudd på betalingsbalansen, drevet av selskaper eller husholdningers sparing.

Når det gjelder økonomisk teori, er det viktig å forstå at statlige formuefond er en del av det respektive total nasjonal kapitalbase , fra hvert land hvor total nasjonal hovedstad Det er definert som den totale kombinasjonen av netto finansielle eiendeler, total fysisk kapitalverdi (f.eks. Eiendom, maskiner, infrastruktur), uutnyttet miljø, menneskelig kapital og uutnyttede naturressurser. Bruke en oljenasjon som et eksempel, og stole på Hartwicks regel For nullsum mellom generasjoner genererer utvinning og salg av ikke fornybare ressurser den nasjonale kapitalbasen, med mindre kontantinntekter er fullinvestert i en av de økonomiske, fysiske, miljømessige eller menneskelige kapitalfaktorene som er nevnt ovenfor. Derfor og hvis man ignorerer den matematiske reservematematikken, vil reelle besparelser være netto negativer for oljelandene, med mindre deres uttømmelige ressurser ble fullinvestert. Det var i tråd med denne logikken at verdens oljerike land begynte å gi opphav til de første suverene formuefondene.

The Sovereigns og deres investering: en kort opprinnelseshistorie

Den første FSI stammer fra 1953 som et konstruktivt investeringsuttak for land med budsjettoverskridelser og overskudd av eksportinntekter. Den første i sitt slag var Kuwait Investment Authority ( AT ), etablert både for å reversere Kuwaits overflødige råoljeinntekter og for å diversifisere nasjonen fra den eneste ressursavhengigheten. To år senere, Republikken Kiribati, en suveren stat i det sentrale Stillehavet, opprettet den andre FSI - den Inntektsutjevningsfond —For å opprettholde og øke valutareservene dine.

Veldig lite ny aktivitet det løp til henholdsvis 1976, 1981 og 1990, da Abu Dhabi Investment Authority, Singapore Government Investment Corporation og Norwegian Government Fund Fund ble opprettet. Siden den gang har størrelsen og antallet suverene formuefond steget til mer enn 120 statlige formuefond i dag, men med en stor konsentrasjon av eiendeler. Nærmere bestemt, Topp 10 FSI kontrollerer 80% av totalen AUM av FSI globalt, og Topp 20 FSI kontrollerer 90% , med Kina og Singapore som kontrollerer fem av de ti største suverene investeringsgruppene.

Typer av suverene investeringsfond

Alle GUF-er har samme opprinnelse og form, men har et heterogent formål, og gjenspeiler ofte omstendighetene i hjemlandet, politiske prioriteringer og ansvarlighetsstrukturer. Det er tre brede prioritetskategorier det hyppigste er at suverene tar det til investeringsfondene sine: (1) økonomisk stabilisering, (2) kapitalmaksimering og (3) strategisk utvikling.

Samtidig, fem brede klasser av FSI eksisterer for å oppdatere disse agendaene: (1) stabiliseringsfond (stabiliseringsprioritet), (2) sparefond og fremtidige generasjoner (kapitalmaksimeringsprioritet), (3) pensjonsreserve og andre fremtidige ansvarsfond (prioritet for kapitalmaksimering), (4) reserve aksjefond (kapitalmaksimeringsprioritet), og (5) strategisk utviklingsinvestering suverene formuefond (strategisk utviklingsprioritet).

Jeg vil diskutere både de “tre brede prioritetskategoriene” og de “fem brede FSI-klassene” mer detaljert gjennom hele artikkelen, med utgangspunkt i sistnevnte.

De 5 klassene av suverene investeringsfond

Stabiliseringsmidler Stabiliseringsfond er også kalt “regnfulle dagsfond”, og er motsykliske finanspolitiske verktøy som er etablert for å isolere / glatte økonomier fra interne og eksterne økonomiske sjokk. Slike sjokk inkluderer råvaretopper og daler (den skarpeste i oljelandene) og bom-og-bust-sykluser i verden og nasjonal økonomi. Russland er for eksempel en stor olje- og gasseksportør med et effektivt oljestabiliseringsfond. Dets mandat er å redusere virkningen på innenlandske budsjetter og valutakurser for lavkonjunkturer forårsaket av perioder med lave olje- og gasspriser.

Fremtidig generasjon sparing og fond : Dette er fond som er etablert for å skape generasjoner mellom generasjoner, sparing og formueoverføring ved å konvertere ikke-fornybare naturressurser til mer bærekraftige og 'lengre varige' finansielle eiendeler. USAs Alaska Permanent Fund og Canadian Heritage Savings Trust Fund er eksempler på to avkastningsgenererende sparemidler og fremtidige generasjonsfond.

Pensjonskasse og andre fremtidige forpliktelser : Pensjonsreservefond er utformet for å støtte de monetære behovene til sosial velferd og offentlige pensjonssystemer i et gitt land, spesielt i omgivelser som er preget av eldre voksne befolkninger og lave fødselsrater (dvs. reduksjon i arbeidsstyrken). Japans statlige pensjonsinvesteringsfond ( GPIF ) er en av de største og mest effektive av disse fondene, med $ 1.1 billioner i eiendeler.

Pensjoner er bare en form for fremtidige offentlige forpliktelser, og derfor er pensjonsreservefond bare en form for den bredere kategorien 'fremtidige ansvarsfond'. På høyest mulig nivå er fremtidige gjeldsmidler i ferd med å bevare den virkelige verdien av egenkapitalen for å møte fremtidige betingede forpliktelser.

Reserve investeringsfond : Reservefond, i motsetning til andre fond, forvalter eksplisitt noen eller alle nasjonens valutareserver. Investeringsstrategiene deres innebærer å investere i eiendeler med høyere avkastning på lang sikt med et sekundært mandat for å redusere de negative transportkostnadene knyttet til beholdningsreserver. De China Investment Corporation og Singapore Government Investment Corporation ( GIC ) er to av de største globale FSI-ene med 813 billioner dollar Y 360 billioner dollar under ledelse, henholdsvis.

Strategisk utvikling suverene formuefond (DEFSI): Dette er statlige formuefond som brukes til å fremme nasjonale, økonomiske og / eller strategiske utviklingsprioriteter samtidig som de genererer en positiv risikojustert avkastning på tildelingen. Slike mål kan omfatte utvikling av intern eller ekstern infrastruktur (for eksempel transport, avfall og energiinfrastruktur eller å gjøre sysselsettingsgenererende investeringer), anvendelse av industripolitikker for økonomisk diversifisering, spesielt i enkeltvareøkonomier, eller implementering av utnyttelsesmandater. Av ressurser gjennom som FSIer anskaffer direkte spill i globale selskaper for å garantere fangst av strategiske nasjonale ressurser.

Investeringsstrategier for suverene investeringsfond

Siden etableringen av aktivaklassen på begynnelsen av 2000-tallet har den totale eiendelen under forvaltning kontrollert av FSI vokst med en hastighet på [20% sammensatt årlig vekstrate] (http://www.ifswf.org / sites / default / files / Publications /How%20do%20Sovereign%20Wealth%20Funds%20Invest_0.pdf), fra 650 milliarder dollar i 2002 til 7,4 milliarder dollar (per 2017). Denne veksten skyldtes en kombinasjon av investeringsavkastning, men mer fra betalingsbalanseoverskudd og gevinster fra råvareeksport som økte i løpet av super sykkel av råvarer. og bomårene i Kina.

Historisk sett FSI har investert i fire aktivakategorier : (1) kontanter og ekvivalenter; (2) rentepapirer; (3) globale handlinger; og (4) private markeder, som inkluderte alternative aktivaklasser som eiendom, infrastruktur og private equity / direkte investering.

For å forstå historiske tildelinger av porteføljer og porteføljeblandinger, må FSI distribueres av både økonomisk prioritet og forpliktelsesstruktur, som igjen dikterer deres risikoprofiler, investeringshorisonter og dermed deres investeringsstrategier. Denne sammenbruddet er som følger:

Stabiliseringsfond

Stabiliseringsfond har et spesifikt mandat til å isolere hjemøkonomier fra makroøkonomiske kriser og utjevne sine lokale myndigheters inntektskilder. Dermed, disse fondene har en tendens til å ha korte investeringshorisonter og høye likviditetsretninger gitt behovet for å gi kortsiktig likviditet. Disse parametrene begrenser sterkt det investerbare universet av stabiliseringsfond til kontanter og ekvivalenter, korte og langsiktige obligasjoner og pengemarkedsinstrumenter (rentepapirer), med tilstrekkelige pengesikringer for å møte potensielle forpliktelser. Tradisjonelt , har stabiliseringsfond investert 15% av kapitalen i verdensaksjer, 40% i kontanter og ekvivalenter, og forskjellen i renteinstrumenter med lav risiko (se graf 6 for en grafisk illustrasjon).

Kapitalmaksimeringsfond

Kapitalmaksimeringsfond, som består av sparepenger og generasjoner, pensjonsreserver og andre fremtidige forpliktelsesfond, er på slutten av maksimering returnerer ”. De har transgenerasjonelle tidshorisonter og har mandat til å være av typene mest på jakt etter FSI-risiko . Derfor har deres porteføljetildeling en tendens til å være overvektig mot globale aksjer og alternative investeringsklasser aggressivt til fordel for alfa . Det er vanlig at kapitalmaksimeringsfond investerer ca. 10% i henholdsvis rentepapirer og 40% og 50% i alternative investeringer og offentlige aksjer.

Sovereign Investment Funds for Strategic Development

Endelig har FSIDEer, hvis mandater inkluderer prioriteringer som sosial utvikling, økonomisk diversifisering og styrking av nasjonal infrastruktur, en tendens til å invester opptil 50% av eiendelene over hele landet , med forskjellen globalt distribuert i rentepapirer, offentlige aksjer og kontantekvivalenter og investeringer i det private markedet.

Motsigelse eller finansmann av siste utvei

Selv om dette ikke er en 'økonomisk prioritet' -kategori, er det verdt å merke seg at GUF-er generelt også har det tendens mot motsetning , spesielt motsyklisk trend til rådende markedssentiment. De beste eksemplene på dette finnes i hans store investeringer i vestlige finansinstitusjoner i 2007/2008, da alle andre investorer var på flukt fra banker, forsikringer og spesialiserte finansielle områder.

Denne trenden er viktig ettersom den har gjort mange statsbudsjett med lav budsjett til 'siste utvei finans' over et bredt spekter av aktivaklasser og nasjoner. Nyere, teknologibransjen har vært en nettomottaker av FSI kapitalinjeksjoner med slikt høyprofilerte tilbud slik som Uber, Didi, Noon, Xiaomi og Jawbone, som hver mottok livslinjer eller verdivurderingsforsterkning i kritiske veikryss.

Asset Allocations in Evolution

I nyere tid har FSI, sammen med alle andre aktivaklasser, møtt et uvanlig monetært miljø. Dette miljøet, preget av lave renter, moderat inflasjonstrykk, lave råvarepriser og lave globale vekstrater, er et som har holdt seg til tross for kvantitativ fleksibilitet og slapp pengepolitikk. Resultatet har vært et markant skifte i FSI-porteføljetildelingene siden 2007.

De flott trend I denne forbindelse har det vært en flykt fra tradisjonelle renteverdiparadiser (f.eks. Statsobligasjoner) til aksjer med høyere avkastning og illikvide alternativer med høyere risiko. Selv om denne trenden begynte i 2002, utløste 2007-krisen en akselerasjon i skiftet mot alternative eiendeler, med en betydelig migrering av tildelinger til private markeder. Og til tross for den lille reduksjonen i risiko mellom 2012 og 2014, forblir to tredjedeler av eiendelene investert i risikofylte eiendeler, og offentlige aksjer er fortsatt den største aktivaklassen.

'State Street Global Advisors', som er investeringsstyring og etterforskning delingen av 'State Street Corp.' (den tredje største kapitalforvalteren i verden), trekker frem tre grunner til denne endringen. Den første er at porteføljeallokeringer er den direkte konsekvensen av kvantitativ lettelse. nærmere bestemt , bekrefter rapporten at 'markedssyklusen med nullrentepolitikk i den industrialiserte verden har ført til renteinstrumenter som har lavere nytte for langsiktige investorer' og derfor til en massemigrasjon.

For det andre har de aller fleste fond etablert siden 2007 eksplisitt mandat til å maksimere avkastningen, noe som medfører noe drift fra underpresterende rentepapirer.

Og for det tredje har FSI-filer med lengre levetid med mer balanserte mandater gjennom årene utviklet den institusjonelle modenheten og erfaringen til å trygt våge seg inn i mindre konvensjonelle aktivaklasser. De som videre bekrefter dette poenget er ferdig at verdens største FSI viser et mer uttalt omleggingsskifte enn deres mindre, nyere, retro-stil kolleger. Denne økte risikoappetitten kan også være delvis forklart på grunn av at større fond komfortabelt kan betjene potensielle kortsiktige forpliktelser fra en forholdsmessig mindre kontant- / renteposisjon enn mindre fond.

Fram til 2030

Ser fremover, er statlige formuefond bekymret fire verdens megatrender . Den første, ifølge Markedsstudier , i dette tilfellet, utført av Price Waterhouse Cooper, er 'demografisk' og 'sosial' i naturen. Spesielt for året 2030 er det spådd at 300 millioner av de 1200 millioner som er spådd i befolkningsøkning, kommer fra mennesker på 60 år eller mer. Denne virkeligheten gir betydelige ansvars-, pensjons- og trygdeproblemer for utviklede land og utviklingsland.

De andre mega trend er urbanisering . I dag blir 1,5 millioner mennesker lagt til verdens urbane befolkning hver uke, og legger allerede enormt press på eksisterende infrastruktur, spesielt i mindre økonomisk utviklede land. Innen 2030 vil anslagsvis 5 milliarder mennesker bo i urbane områder, sammenlignet med 3,6 milliarder i dag. Fra begynnelsen av denne artikkelen, tolv FSI var eksplisitt opprettet i Afrika for harde og myke infrastrukturutviklingsformål, med ytterligere fem som forventes etablert innen 2020. I tillegg oppgir halvparten av alle fondene at de har et økonomisk utviklingsmål som inkluderer å styrke den fysiske infrastrukturen, vei- og boligenheten infrastruktur med lave kostnader, telekommunikasjon og energiinfrastruktur.

De tredje megatrend innebærer omorganisering av dagens globale makter . Innen 2040 vil syv av de 12 største økonomiene i verden være dagens fremvoksende nasjoner; disse økonomiene, myntet E7 , inkluderer: Kina, India, Brasil, Mexico, Russland, Indonesia og Tyrkia.

De siste megatrend handler om klimaendringer og kommende ressursknapphet . I samsvar med peak oil theory , som, ble det innrømmet, først foreslått i 1950 og hittil har vist seg å være ubegrunnet, har jorden omtrent femti års forsyning i påviste reserver. Hvis det er sant, vil denne virkeligheten ha viktige implikasjoner for vareøkonomier, deres fremtidige generasjoner og deres plass på den globale arenaen.

Nøkkelpunktet

Fremveksten av statlige formuefond har vært en viktig utvikling for de internasjonale kapitalmarkedene og investeringslandskapet. Som en aktivaklasse er den satt opp og posisjonert for å vokse ikke bare i AUM , men også i betydning og innflytelse i årene som kommer. Til tross for den vanlige frykten, bekymringen og mistanken som rutinemessig videreføres fra en suverene til den neste, har suverene formuefond fortsatt å bevise sin verdi og plassering globalt, siden de reddet de mest fremtredende vestlige bankene - Citi, Merrill Lynch, UBS og Morgan Stanley - under boliglånskrisen i 2008, til deres siste investeringer i teknologi og fornybar energi.

Med etableringen av Santiago-prinsippene , 24 prinsipper og praksis generelt akseptert frivillig av medlemmene i International Forum of Sovereign Investment Funds ( IFSWF ) For å fremme åpenhet, god styring, ansvar og forsvarlig investeringspraksis har FSI-aktivaklassen en lys fremtid med stor innvirkning, med den store verden som nettomottaker.