Kortfattet sammendrag

Spotifys unike prosess med å bli offentlig

• Spotify jager et uvanlig direkte notering Y Nei søker å øke kapitalen . Direkte oppføring har blitt brukt vanligvis av mindre selskaper som ikke forventer mye handelsvolum; målet for markedsverdi for disse selskapene er 530 millioner dollar . Derimot er Spotify for tiden verdsatt til rundt 19 billioner dollar .
• Spotify hopper over abonnementsprosessen. Følgelig Spotify vil ikke forhåndsbestemme hvilke kjøpere som mottar hvilken del av selskapets aksjer. Direkte notering gjør det lovlig for alle å handle Spotify-aksjer gjennom børsen, selv om prisen og den resulterende verdsettelsen av selskapet vil være fra markedet .
• De henter fortsatt hjelp av tre rådgivere : Goldman Sachs, Morgan Stanley, y Allen & Co.
• Markedsåpningsdagen blir mer uforutsigbar . Som man sier formue artikkel , 'Hvis et offentlig tilbud er som et ekteskap, gifter en direkte oppføring seg i hemmelighet.'

Hvorfor valgte Spotify dette alternativet?

• Etablert merkevare og forretningsmodell. Først av alt, Spotify du trenger ikke å skaffe penger . Spotify er ledende innen streaming av lydtjenester, med minst 60 millioner betalte abonnenter over hele verden. Mens Spotify skrøt av $ 3,3 billioner i inntekter i 2016, ble aldri et overskudd . Likevel, navnet anerkjennelse kunne gjøre unødvendige møter og hilsener som oppstår under offentlige salgstilbud.
• Lavere bankinvesteringsgebyrer. De tre Spotify-rådgiverne er ment å splitte seg 30 millioner dollar i priser, selv om dette kan endres. Dette er i skarp kontrast til 100 millioner i avgifter som teknologiselskapet Snap Inc. betalte i 2016 å bli offentlig , med en lignende vurdering som Spotify.
• Oppnå likviditet og unngå fortynning. Offentlige tilbud til salgs kommer vanligvis med ' lockout-perioder , 'som hindrer eksisterende aksjonærer i å selge selskapets aksjer i 3-6 måneder. Imidlertid krever direkte oppføringer ikke disse blackout-periodene og tillater eksisterende holdere kan selge aksjer på dag 1.
• Konvertibel gjeldskontrakt. En annen mulig motivasjon bak tilnærmingen innebærer en komplisert 1 billion dollar konvertibel gjeldsnotat verdipapirforetak TPG og Dragoneer i 2016. Imidlertid ble vilkårene for den konvertible gjelden presentert med strenge sikkerhet knyttet til et offentlig tilbud for salg . Kort sagt, jo lenger Spotify holder seg privat, jo bedre vilkår for långivere. Dermed, noen spekulerer at dette spilte en rolle i avgjørelsen.

Bekymringer og mulige implikasjoner

• Prisvolatilitet. Kursvolatilitet er en risiko for investorer ettersom det har vært minimal støtte for avtaler, direkte børsnoteringer er ikke designet for langsiktig beholdning, og det er ikke noe greenesko-alternativ for å stabilisere aksjekursene.
• Feil kan være et tilbakeslag for musikkbransjen. For mange denne overføringen reddet bransjen og Spotify er ' Gullgutt , 'Star Wars' av musikkbransjen. ' De fleste er enige at 'det ville være en enorm fartsdump hvis Spotify gjorde et voldsomt hopp.'
• Det banet vei for andre selskaper med høy vekst. Hvis denne metoden viser seg å være lønnsom, kan lignende selskaper gjøre det adoptere denne modellen. Ettersom enhjørninger i økende grad unngår offentlige markeder, kan Spotifys debut lede an og lavere barrierer for offentlige markeder og ytterligere frakobling av likviditet fra innsamling.

Introduksjon

Senere i år, Stockholm-baserte musikkstrømmetjeneste Spotify vil flytte hovedkvarter fra sentrum av Chelsea på Manhattan til finansdistriktet. Utover sin fysiske tilstedeværelse på nedre Manhattan, vil Spotify også sette sitt preg på New York Stock Exchange når det offentliggjøre gjennom en direkte oppføring , en uvanlig metode for et selskap av dets størrelse. Det som forventes er største offentlige teknologidebut i 2018 har gjort Wall Street og musikkindustrien i et opprør og ivrig etter å se hvordan denne ukonvensjonelle tilnærmingen vil utfolde seg.

Denne artikkelen vil dekke alt du trenger å vite: en kort oversikt over den typiske IPO-prosessen, hvordan direkte notering vil fungere, hvorfor Spotify valgte å prute tradisjon, de potensielle motivasjonene bak beslutningen og dens potensielle implikasjoner.

Den tradisjonelle prosessen med offentlig tilbud om salg

Før du går inn på hvorfor Spotifys direkte oppføring blir ansett som en “ Ingen offentlige tilbud om salg , ”Vi må først vurdere hvordan offentlige tilbud til salgs tradisjonelt fungerer. Offentlige tilbud om salg (IPO) er et middel som et selskap kan skaffe midler slik at andre kan kjøpe eiendommen. Før selskapet blir offentlig tilhører grunnleggere, førsteansatte og investorer. Denne tilstrømningen av kapital Den kan brukes for å videreutvikle selskapet (organisk eller gjennom oppkjøp), men det utvanner også eierandelen til de opprinnelige eierne.

Selskapet ansetter en eller flere investeringsbanker for en prosess kjent som abonnere . De Underwriters hjelpe selskapet å skape etterspørsel etter aksjene med visse investorer, etablere en rettferdig pris og tildele aksjer. Sammen, den ledende investeringsbank , vil partiet med hovedledelsen på avtalen og selskapet bestemme hvor mye penger de vil samle inn, hvilken type verdipapirer som skal utstedes og hvordan den skal struktureres. Når det er bestemt, vil forsikringsselskapene utarbeide og sende inn dokumentasjonen for at Securities and Exchange Commission skal gjennomgå, utføre due diligence og bestemme en dato (ikrafttredelsesdatoen) når aksjene vil bli tilbudt offentligheten.

I mellomtiden går investeringsbankene til en omvisning der de retter store institusjonelle investorer og analyserer den opprinnelige etterspørselen etter aksjene. Offentlige tilbud for salg retter seg ofte mot institusjonelle investorer, ettersom mindre investorer ikke har den nødvendige kapitalen. Når ikrafttredelsesdatoen nærmer seg, vil forsikringsselskapet og selskapet bestemme seg for et tilbudsprisen , prisen som selskapet vil selge aksjene til initialinvestorer. Når aksjene begynner å handle på markedet, åpent for andre investorer, åpningsprisen det kan være annerledes. Normalt, når selskapet blir børsnotert, går åpningsauksjonen uten hendelser, siden verdien av aksjene allerede er etablert. Imidlertid er det unntak fra regelen, som det fremgår av Facebooks offentlige salg av 2012. Var berømte et mislykket forsøk fordi IPO-prisen ikke alltid en pålitelig indikator av hva markedsprisen vil være.

Spotifys unike prosess for å bli offentlig

3. januar 2018, Spotify levert en konfidensiell journal med Securities and Exchange Commission, som indikerer at den har til hensikt å notere aksjene på New York Stock Exchange (NYSE) i første kvartal 2018. Dette er ikke en overraskelse gitt tegn på å bli offentlig i 2017 . Spotifys offentlige salgstilbud ble forsinket etter hvert for å styrke sin posisjon ved å fornye lisensforholdet til plateselskapene.

Imidlertid er det flere aspekter av Spotify-prosessen som er overraskende. På den ene siden jager han etter et uvanlig direkte notering Y Nei ønsker å øke kapitalen . De siste to tiårene har det bare vært 11 eksempler direkte oppføringer. Det er vanligvis brukt av mindre selskaper som ikke forventer mye handelsvolum; den medianverdien av disse selskapene er 530 millioner dollar . Derimot ble Spotify vurdert til 8,5 billioner i 2015 da den sist samlet inn penger og for øyeblikket er verdsatt til rundt 19 billioner dollar .

Med en direkte notering , Spotify går utenom den omfattende abonnementsprosessen. Spotify vil ikke forhåndsbestemme hvilke kjøpere som får den andelen av selskapets aksjer, et sentralt trekk ved et typisk offentlig tilbud for salg. Direkte notering av Spotify vil gjøre det lovlig for alle å handle Spotify-aksjer gjennom børsen, selv om prisen og den resulterende verdsettelsen av selskapet vil avhenge Fra markedet . Imidlertid verver de fremdeles hjelp fra tre rådgivere : Goldman Sachs, Morgan Stanley, y Allen & Co.

Mens den nåværende åpningsdagslogistikken ennå ikke er sett, hva som kan skje er at noen nåværende Spotify-aksjonærer vil indikere at de har til hensikt å selge aksjer, mens noen investorer gir tilbud til dem. Børsen vil da legge ut en foreløpig pris for å balansere tilbud og etterspørsel, og deretter vil andre aksjonærer og kjøpere gå inn for å justere prisene og mengdene de ønsker, og til slutt nå en offsetpris. Aksjer i Spotify åpnes og handles normalt. Dette er en del av kurset med alle andre aksjer hver morgen, bortsett fra at Spotify-aksjen ikke vil ha en sluttkurs dagen før. Derfor er det mer uforutsigbar . Som man sier nylig Fortune-artikkel , 'Hvis et offentlig salgstilbud er som et bryllup, er en direkte oppføring som å gifte seg i det skjulte.'

Hvorfor valgte Spotify dette alternativet?

Det er mange grunner hvorfor Spotify kanskje velger å gå denne ruten, inkludert det faktum at de ikke trenger kontanter og ønsker å unngå abonnementsgebyrer, oppnå egenkapitallikviditet og skape gunstige betingelser rundt 1 billion dollar i konvertibel gjeld oppnådd i 2016. Andre mulige årsaker inkluderer å unngå bryet med et offentlig tilbud til salgs og den mulige katastrofen med et billig pris, som sett med blå forkle .

Etablert merkevare og forretningsmodell

Først av alt, Spotify ikke behov for å samle inn kontanter . Spotify er den klare lederen innen streaming av lydtjenester, med minst 60 millioner av globale betalende abonnenter og ytterligere 80 millioner ved hjelp av den annonsestøtte gratisversjonen. Det slår konkurrentene, inkludert Apple Music-tjenesten, som for tiden har 30 millioner abonnenter. Det er imidlertid viktig å merke seg at mens Spotify skryte av 3,3 milliarder dollar i inntekter i 2016, ble aldri et overskudd . Likevel, navnet anerkjennelse kunne gjøre unødvendige møter og hilsener som oppstår under offentlige salgstilbud.

Lavere renter på investeringsbanken

De tre Spotify-rådgiverne er ment å splitte seg rundt 30 millioner dollar i priser, selv om dette kan endres. Dette er i sterk kontrast til 100 millioner dollar i avgifter som teknologiselskapet Snap Inc. betalte i 2016 å bli offentlig, med en lignende vurdering som Spotify. Spotifys trekk kan gjenspeile en begynnende abonnementsvirksomhet, som har blitt skadet av fallende offentlig tilbud som teknologibedrifter de blir mer og mer til privat finansiering. Mens gebyrene til investeringskapitalmarkeder (ECM) til amerikanske selskaper historisk sett har utgjort omtrent en fjerdedel av den totale amerikanske investeringsbankinntekten. I 2016 og 2017 representerte de bare 13% og 15% , henholdsvis.

Oppnå likviditet og unngå fortynning

Typiske offentlige tilbud til salgs kommer med “ mørkleggingsperioder , ”Som hindrer eksisterende aksjonærer i å selge selskapets aksjer i 3-6 måneder. Disse periodene er vanligvis skrevet i kontrakter å unngå oversvømmer markedet med høyt volum av aksjer, noe som kan presse Spotifys aksjekurs ned. Imidlertid krever direkte oppføringer ikke disse blackout-periodene og tillate eksisterende holdere selge aksjer på dag 1. Dette er sannsynligvis en viktig motivasjon for Spotify. I samsvar med David Golden fra Revolution Ventures , “Vanligvis kan risikovillige investorer i selskapet selge noen aksjer i det offentlige tilbudet, eller de kan distribuere aksjer til fondets investorer, som deretter kan selge eller beholde sin eierandel. Ansatte i selskapet med aksjer eller opsjoner har også en måte å samle inn ... Selskapet gir en måte for tålmodige investorer å selge sine aksjer så snart børsnoteringen er effektiv. Og som en bonus, det blir ingen fortynning av aksjene da antall aksjer ikke vil øke som det gjør med vanlige offentlige tilbud.

Konvertibel gjeldskontrakt

En annen mulig motivasjon bak tilnærmingen innebærer en komplisert 1 billion dollar konvertibel gjeldsnotat den mottok fra verdipapirforetakene TPG og Dragoneer i 2016. Konvertibel gjeld det forstås best som obligasjoner som kan byttes mot aksjer på bestemte tidspunkter i løpet av obligasjonen. Imidlertid kommer vilkårene for konvertibel gjeld med strenge garantier knyttet til en børsnotering . Under forutsetning av at Spotify blir offentlig, kan TPG og Dragoneer konvertere gjelden til egenkapital til en 20% rabatt til prisen på aksjene. Og etter ett år ville denne rabatten øke med 2,5% hvert halvår. Noen tilleggsvilkår var at Spotify betaler en årlig rente som starter på 5%, og øker med 1% hver sjette måned til selskapet blir børsnotert, eller til den når 10%.

Kort sagt, jo lenger Spotify holder seg privat, jo bedre vilkår for långivere. Dermed, noen spekulerer at dette spilte en rolle i avgjørelsen. Noen til og med hevder at direkte inkludering av Spotify er en kreativ løsning som lar deg “ Gå ut av din egen skjærsilden ”Siden investorer kanskje ikke er villige til å støtte Spotify-aksjer til en så høy verdivurdering. Likevel, andre er forsiktige , og bemerker stor sannsynlighet for at TPG og Dragoneers gjeld blir konvertert til aksjer, selv om Spotify ikke teknisk sett har et offentlig tilbud om salg.

Potensielle bekymringer og implikasjoner - Vil Spotify ha en nedgang i verdiene eller komme tilbake?

Risiko for investorer

Til tross for de ovennevnte fordelene, er søking etter direkte notering ledsaget av mange risikoer, primært prisvolatilitet. Når Spotify-aksjer begynner å handle, vil det ikke være klart hvem som vil kjøpe dem og for hvor mye; hvis de eksisterende eierne kaster aksjene, kan prisen falle. Men gitt ryktet og dets velkjente merke, kan det også ' gå irrasjonelt tilbake . ' Likevel truer en rekke faktorer med å sverte debuten hans. Disse inkluderer din mangel på lønnsomhet (netto tap på $ 601 millioner i 2016), endringer i administrasjonen , økt konkurransepress fra Apple og Tidal, høyprofilerte klager på Spotifys utbetalinger med lave inntekter, så vel som pågående søksmål av kunstnere. Av følgende grunner kan en direkte notering føre til større prisvolatilitet enn et tradisjonelt offentlig tilbud om salg:

• Det er en minimal avtale. Ved å gi opp abonnementsprosessen, Spotify vil ikke ha stabiliteten i manøvrer og nøye bankordninger med institusjonelle investorer. Og den første handelsprestasjonen har vist seg å være veldig viktig for høyprofilerte offentlige tilbud fra teknologiselskaper som Spotify.
• IPO-prosessen er designet for langsiktig feiring. De Tradisjonelle offentlige salgstilbud er designet for å store langsiktige midler til å kjøpe aksjer. Disse midlene er ønskelige ettersom aksjer er mindre sannsynlige å avta snart etter at fortjenesten er tapt. De liker generelt sett å delta i offentlige tilbud fordi de kan få en 'startposisjon' og til slutt kjøpe fra markedet for full posisjonsstørrelse. Imidlertid, hvis disse fondene ikke genererer nok etterspørsel, kan nye Spotify-investorer bli hedgefond. leter etter en rask investering .
• Ingen greenshoe alternativ. Et allment ansett greenshoe-alternativ ' beste venn fra et offentlig tilbud , 'Er en kontraktsklausul som gjør det mulig for abonnenter å kjøpe ytterligere 15% av aksjene til tilbudsprisen til Sekundært marked . I følge Sarah Davidson fra Sanford C. Bernstein, “Seniorlederen har et implisitt ansvar for å gi litt støtte ved å kjøpe uønskede aksjer. Imidlertid er forsikringsselskaper ikke i gang med å 'eie' aksjer. Til slutt må aksjene handles alene. ' Greenshoe-alternativet kan bidra til å stabilisere prisen på en aksje når etterspørselen er lavere enn forventet. Dette er hva som skjedde i løpet av året Facebooks katastrofale offentlige tilbud i 2012, da hovedforsikringsselskapet Morgan Stanley bidro til å stabilisere emisjonsprisen til $ 38 .

Feil kan være et tilbakeslag for den største musikkbransjen

Det er ingen hemmelighet at Spotify har revolusjonert musikken. Etter mer enn et tiår av ulovlig nedlasting Plaget av musikkbransjen introduserte Spotify en legitim streamingmodell. Utvilsomt har dette vært en stor bidragsyter til bransjen av tredje året på rad vekst. For mange, streaming av musikk reddet bransjen og Spotify er 'Gullgutt' , ‘Star Wars’ av musikkbransjen. '

De fleste er enige at 'det ville være en massiv fartsdump hvis Spotify gjorde et risikabelt trekk.' Imidlertid, mens noen mener Spotify er 'for stor til å mislykkes' og vil fortsette å kjøre på bølgen av forbrukertilstrømning, mener andre at Spotify rett og slett ikke er skjebnebestemt til å bli offentlig, et grep som kan spore bransjen.

Led veien for andre selskaper med høy vekst

Det skal nå være klart at Spotify direkte notering er en beregnet risiko. Selv om det er potensielle ulemper, kan andre høyvekstbedrifter, hvis denne metoden viser seg å være lønnsomme søker å adoptere denne modellen. Ettersom enhjørninger i økende grad unngår offentlige markeder, kan Spotifys debut føre til lavere barrierer til offentlige markeder og ytterligere frakobling av likviditet fra innsamling.

Hvis de store teknologiselskapene gjør det, lover det ikke bra for bankfolk og kapitalmarkeder som allerede opplever en nedgang i aktiviteten. Selv om offentlige salgstilbud hadde en mindre avkastning i 2017, er de fortsatt på nivåer langt under fra der de var på midten av 2000-tallet. Wall Street Journal sa at offentlige markeder var ' krymper for øynene våre . ' Privat finansiering har gjort det mulig for selskaper å velge investorer, mens offentlig finansiering, der gjennomsnittlige investorer kan kjøpe, har blitt siste utvei. Likevel er andre mer entusiastiske og ser offentlige salgstilbud og andre offentlige tilbud ganske enkelt som en overgangsmekanisme fra det private til det offentlige markedet. Jay Ritter, professor ved University of Florida School of Business, sier et levedyktig offentlig tilbud for salg i markedet trenger det ikke være veldig stort. Så Spotify kan vise en levedyktig ny vei fremover.

konklusjon

Det er mulig at valget om å søke et direkte tilbud ble født av nødvendighet; Det er også mulig at det var Spotifys slu forsøk på å revolusjonere en etablert praksis. Uten tvil var det imidlertid et risikabelt trekk. Wall Street og Spotify vil ikke være de eneste som investeres i hvordan alt utfolder seg. Musikkbransjen blir det også. Tross alt har Spotify revolusjonert musikkdistribusjonen, og hvis strategien ikke lykkes, er de store plateselskapene og artistene de vil også føle smertene .